从超额收益角度来看，中药板块过去10年大致可分为3个阶段。1)跑赢大盘期间(2010 年-2014 年)：中药板块相对大盘有明显的超额收益，主要原因在于中药行业受益于当时医保扩容期间的红利；2)震荡期间(2015 年-2018 年)：中药板块超额收益已经不再显著，整体走势偏震荡，主要原因在于当时进行的医保改革使得中药板块之前所享受的政策红利开始有所消退；3)落后大盘(2018 年至今)：2018 年后药监部门对中药进行了更加严格的管制，新药批准的速度也大幅下降，中药板块的营业收入和盈利大幅下滑，整体表现明显落后于大盘。

　　中药产业链主要分为中药农业、中药工业和中药商业三个部分。1)中药农业：主要包括育苗、育种业和养殖业为主的药材供应商，负责中药原材料的生产；2)中药工业：主要包括与中药产品生产相关的各行业，集中了部分大中型企业，技术水平相对较高，产品主要包括中药饮片和中成药；3)中药商业：中药商业是产业链的下游环节，是中药产业链的拓展和延伸，主要包括医疗机构、药店等销售终端。

　　从需求端、政策端和估值性价比三个方面来看，中药有望迎来发展机遇。

　　1)需求端：随着我国人口老龄化问题日益明显以及慢性病患病率不断增长，未来人们对于医疗服务的需求将会不断增加，由于中药对于治理慢性病方面具有一定的优势，未来行业规模存在巨大发展潜力；2)政策端：

　　今年中药创新药获批数量达到11 个，创下2013 年以来的新高，同时近年以来国家陆续出台一系列振兴中医药行业的利好政策，政策扶持力度不断加大；3)估值性价比：经过调整后当前中药板块估值分位数仅位于30%左右，机构持仓也处于相对低配，盈利较其他医药子行业已经具备一定优势，估值性价比较之前相对合理。

　　当前需求端、政策端以及估值端共同作用的背景下，后续三个方向有望存在投资机会：1)受益于消费升级，进行“大健康”领域布局的中药企业：随着当前人均收入的提升以及消费升级浪潮的来袭，布局 “大健康”

　　领域的中药企业可以有效地实现自身品牌的价值延伸，建立新的企业利润增长点，后续盈利增长有望得到保证；2)有望受益于改革以及政策福利的中药企业：其一，当前中药行业的国企混改也加速落地，后续业绩有望迎来快速增长；其二，受推动中医药的传承与创新政策利好，拥有配方以及品牌优势的中药企业技术壁垒较高，竞争格局相对良好，具备较强的定价权，后续企业盈利相对稳定；3)当前部分估值性价比较高的中药企业：当前利好政策不断出台的背景下，中药板块的景气预期已经有所改善，同时叠加中药行业的密集提价，板块估值有望得到修复，低估值的企业通常具有较大的弹性，配置价值相对较高。具体相关标的可参考报告中的个股组合。

　　风险提示：市场竞争加剧，中药政策出台不及预期。

（文章来源：东北证券）