报告要点：

　　经济增长情况：

　　生产端2 月工业生产趋势性向好，已经基本回归至疫情前的潜在增长路径，价格水平上，工业品与PPI 上涨呈现出量价同向波动，表现出工业领域较好的需求修复特征。但进入3 月生产扩张明显放缓，汽车、钢铁、化工等工业生产整体处在增速边际回落的周期当中。

　　需求端2 月消费、投资剔除基数效应后，复苏均较为温和，结合十四五规划内循环畅通以结构性政策为主，内需增长仍需长期观察，预计短期内内需将会保持温和复苏节奏。外需而言，中长期的政策宽松约束与全球伤痕的修复周期不利于我国中期出口，但短期政策外溢效应依然存在。

　　通货膨胀情况：

　　通货膨胀上，2 月通货膨胀整体平稳，CPI 受食品价格回落影响较大，PPI增长较好，显示出工业品需求修复明显好于生活资料需求修复。进入3 月后，工业品领域出现了明显的通胀超调，预计3 月PPI 将会达到4%左右，但随着海外部门通胀预期调整，工业品价格将会逐步回落；CPI 将会继续受到CPI 食品下行的影响而在0 区域附近波动。

　　实体经济融资情况：

　　2 月我国社会融资规模同比增长13.30%，M2 口径货币供应量同比增长10.10%，二者均较前值有所上行，迎来了超预期回升。结合货币政策基调，如果预计全年经济名义增长在9.5%左右，社融与M2 已经基本达到这一中枢区域，预计后续社融与M2 可能保持在稳定水平或小幅回落，中长期将延这一中枢波动。

　　货币市场运行情况：

　　货币市场运行上，2、3 月份尽管OMO 投放有限，但财政投放与外汇占款形成了资金供给的补充，加之利率债发行节奏较往年显著推迟对资金需求构成冲击，导致货币市场利率运行整体比较稳健，资金也相对充裕。预计四月份，财政存款增加、利率债放量将会资金面构成冲击，央行的政策态度将决定利率中枢的走势，结合货币政策委员会一季度例会表态，央行的政策意图较为模糊，4 月的资金面维持中性判断。

　　风险提示：外需不确定性，央行货币政策态度较为模糊

（文章来源：中原证券）