锰矿：期矿涨价指引之下硅锰中长期成本抬升路线较为确定，但目前盘面及现货尚未反映，且短期成本支撑短期并无下移动力。

　　锰矿主要供需国疫情转好，但巴西、加蓬和印度在内的个别国家仍有反弹。

　　预判今年全球锰元素供需偏紧但国内格局偏弱，目前从港口库存稳定于650万吨上下可以窥见国内锰矿供需呈平衡态，且年后供需双弱。库存绝对数高企制约贸易商进口利润，但换言之既无垒库压力则成本支撑尚存。Jupiter 滞后跟涨4 月期矿报盘为5.08 美元/吨度，今年以来矿山报盘已连续3 月上调，累计涨幅30%，对应进口成本+10 元/吨度，折硅锰成本较年初抬升760元/吨。我们认为期矿涨价指引之下硅锰中长期成本抬升路线较为确定，但目前盘面及现货尚未反映，原因为缺乏港口去库配合，锰矿现货长期持稳于35元/吨度导致倒挂程度趋深，成本支撑短期并无下移动力。

　　锰硅：黄金坑预期而至，政策真空兑现区间盘面交易逻辑向现实切换，唐山减排限产配合之下回调加速，估值跌至偏低建议把握黄金坑机会。

　　本周近月估值遭受集中打压，盘面贴水走深，主力合约基差升至500 左右，5-9 价差持续反套降至-56。在预期缺口与现实过剩博弈之间，本周供给端消息缄默，政策真空兑现区间盘面交易逻辑向现实切换，且有下游唐山减排限产配合之下加速回调。本周供需劈叉带动供需差扩大，盘面估值与供需差走势的趋同同样印证了对现实矛盾的交易逻辑切换。就价格来看，硅锰现货由于3 月钢招定价支撑在7000 一线抵抗心态较强，目前盘面估值偏低，且距离供给边际成本线仅50 利润，基于其一期矿提涨指引之下硅锰中长期成本抬升路线的判断，其二能耗双控提供供给刚性的预期，建议把握回调布局多单机会。另外，关注后续供给的边际变化驱动，其一为双控政策下的被动因素，包括内蒙4 月限产环比放松可能、内蒙二季度及内蒙以外政策释放及落地情况，其二为利润主导下的主动因素，具体跟踪南方复产趋势。

　　风险提示：钢厂被动减产加剧、内蒙双控边际转弱、内蒙以外产区无双控干扰

（文章来源：招商期货）